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蓝思科技会吃撑吗?

文|本刊记者 陶冶 日期: 2020-03-26 浏览次数: 31

蓝思科技作为果链最知名的公司 之一,长久以来一直是 3C 领域被热 烈讨论的对象,公司股价 2020 年内 涨幅已经达到 131%。近期,随着 150 亿定增获批,蓝思科技又一次成为了 市场的热点,一块简单的玻璃是如何 帮助蓝思科技成为明星公司的? 


盖板赛道 

早在蓝思科技2015年科创板上市之前它就已经是苹果的大型供应商了,也正是蓝思科技引领了手 机盖板由金属、塑料等常用材质走 向玻璃的潮流。如果将对大客户的 依赖作为一个分析上市公司业绩的 课题,那么蓝思科技可以说是一个 最为合适的研究标的。拿 2016 年来说,由于苹果手 机销量走弱和手机背板材 质的预估偏差,蓝思科技 的股价与业绩都经历了重 大挫折,而此时距离公司上市也就仅仅一年时间。为什么这 么一块小小的玻璃就可以左右一家 企业的高潮与低谷? 

玻璃盖板的应用领域其实有很 多,手机、平板、笔电汽车等日常接 触的消费品都有玻璃的身 影,而蓝思科技的玻璃用于 手机的占比较高,手机中需 要盖板的部分主要是前部面 板和后部背板,前部面板出 货数量毋庸置疑是根据手机整体销量来计算 的,各大厂商当 时主要的竞争与 赌注是下在背板 的未来,玻璃背板 的风靡就意味 着公司双倍的业 绩与营收。 

从 iPhone4 开始玻璃背板由于 易碎等问题的存在一直未被大规模 使用,iPhone5 更是直接换回了金 属外壳的设计,但除了易碎外玻璃 本身相较于其它材质有着很大的优 势,比如打电话时对电磁信号的干 扰程度更弱、无线充电时电磁圈的 效能更高以及更加美观等,这些都 是玻璃与生俱来的优势,但毕竟时 势造英雄,那个时间并不是玻璃材 质的天下,也并不是蓝思科技大放 异彩的时候。 

如今,随着 5G 时代来临,更高 的信号频率对于盖板的要求也有了一 定变化,加之材质技术的成熟,玻璃 背板迎来了大规模的商用时机,蓝思 科技也开始了业绩大爆发。如今蓝思 科技玻璃盖板市占率已经接近 40%, 占据了苹果供应链绝大部分的份额。 

截至 2020 年三季报,蓝思科技 共计实现营收 260.83 亿元,净利润 34.77 亿元,公司 2017-2019 年营收 年复合增长率达到了 25% 左右,同期 净利润的复合增速也在 26% 左右,数 据虽然好看,但“单一”两字充斥了 蓝思科技整个的发展路径。 


汽车领域 

首先,公司规模化的经营成效已 经初步显现,这一点在 2019 年公司 扭亏为盈时就已经颇受关注。 

2019 半年报蓝思科技仍然有着数 亿元的亏损,当时公司毛利率水平在 18% 左右浮动,三 季报及年报数据 出炉后,净利润 转 正, 背 后 一 大 因素就在于公司产 线普遍实现了投产, 规模化的经营摊平了各 项成本费用、提高了单件 产品的安全边际,从 2019 下半年开始, 公司毛利率就稳固在了 24% 左右,而 未来成本控制这一部分仍会有较大的 缩减空间。 

结合2020财报,蓝思科技在与高端制造关系最紧密的化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、 包材等材料领域拥有了更高的自制 比例,节约了大笔外购的成本,从 2019 年末至 2020 年四个季度公司 毛 利 率 分 别 为 25%、26%、27%、 28%,整体来看处于逐步提高的过 程中,这对于制造业企业来说是极 大的利好,但单一的产品和客户仍 是公司很大的问题。 

蓝思科技并不是不清楚自己的问 题,但目前的确并不能给出一个满意 的答复。从行业角度来看,近年来蓝 思科技多元化的意图明显,公司在汽 车领域取得了不错的进展,目前蓝思 科技已经具备车用电子设备及外观件 等产品的供货能力,除了为宝马等车 企供货外,蓝思科技还是特斯拉的全 球一级供应商。 

5G 与智能汽车的热度不言自明, 苹果公司同样宣称有意向走汽车之路, 随着智能汽车的推进,车载触控有望 成为继智能手机之后触摸屏 的第三大需求来源,但以目 前数字来看蓝思科技大尺寸 防护玻璃产品(车用)占比 不足 15%,而手机面板占比 仍在 71% 的高位。

客户层面,以 2019 全年的营收 来看苹果这个大客户占据了蓝思科技 营收的 47%(营收 130 亿元),近三 年这项占比一直在 45% 左右徘徊,虽 然公司也积极拓展了国内客户群体以 及安卓阵营的客户,使得这一比例稍 有降低,但整体降幅并不算大。 

想要解决产品结构与客户过于集 中的问题,就会引发另一个问题,那 就是市场对于公司过度融资的批判。 

2020 年 4 月,蓝思科技推出了 150 亿的定增方案,数额之大令人瞠 目,这项定增自公布就引起诸多争议, 摊薄老股东利益不说,公司拿到这么 多资金能否真的利用到位?从公告显 示来看,资金将全部用于长沙(二) 园智能穿戴和触控功能面板建设项 目、长沙(二)园车载玻璃及大尺寸 功能面板建设项目、长沙(二)园 3D 触控功能面板和生产配套设施建 设项目、工业互联网产业以及补充流 动资金。 

蓝思科技董秘钟臻卓也曾表示 : “公司的定增方案是有切实市场需求支 撑的,募投项目先期已经有了自有资 金的投入,为的就是抢抓 5G 这波历 史发展机遇。”很明显,不论是计划性 还是需求量,蓝思科技对于本次的投 资扩产都有着极强的信心。 

不论投资人与公司的意见如何相 悖,2020 年 10 月 11 日证监会同意 定增的批复已经下达,蓝思科技的箭 已然搭载了弦上。未来更需要我们去 关注的可能只有两点 :一,在发展层 面 5G 换机潮下消费品放量的实际成 效是否真的能够满足产能 ; 二,在经营风险层面新设 产能中车用玻璃板块占比 能否更上一层楼,让整体 产品结构与客户结构更为 健康。

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