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澜起科技 天花板压顶

文|本刊记者 顾天娇 日期: 2020-05-28 浏览次数: 33

2019年7月澜起科技(688008. SH)顺利上市,上市首日澜起科技股价一路升至 97.2 元 / 股,市值一度突破千亿元。 

但颇令投资者失望的是,澜起科技刚上市业绩就出现下滑,2019 年其实现营收 17.38 亿元,同比减少 1.4% ;2020年预告实现营收 18.24 亿元,同比仅增加 4.94%。 

澜起科技的核心产品是内存接口芯片,该产品营收占到总营收的99%。虽然澜起科技作为全球内存接口芯片龙头,占据全球近 46% 的市场份额,但是从总体市场规模来看,根据世界半导体贸易统计协会统计数据估算,2020 年内存接口芯片市场规模约为 6 亿美元。 

一个不到 50 亿的市场能持续“供养”800 亿市值的公司吗?澜起科技的津逮服务器、PCle4.0Retime 芯片、人工智能芯片等新布局又进展到哪一步了,何时能带来真金白银呢? 


市场规模不足百亿的小小芯片 

澜起科技成立于2004年,曾于2013年在纳斯达克挂牌上市,2014 年私有化回国,并于2019年登陆科创板。 

2014- 2018年,存储芯片行业迎来爆发,全球存储芯片市场规模从

792 亿美元增至 1580 亿美元,翻了一倍。彼时澜起科技业绩也乘上东风,2016-2018 年分别实现收入 8.45 亿元、12.28 亿元、17.58 亿元,年复合增长率高达 44%。 

内存接口芯片的诞生是为了解决内存读取速度跟不上 CPU 的计算速度问题,它是服务器内存模组的核心逻辑器件,可以满足服务器 CPU 对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。 

而这个市场 2018 年的市场容量仅为 5.8 亿美元,这个行业不容易诞生大生意和大市值企业,因此,诸如英特尔、德州仪器等大厂从 2、3 世代起就陆续退出这一细分领域。 

目前最常用的内存接口芯片已经发展到了第 4 代,在 DDR4 世代,市场集中在 3 家厂商手里,分别是 IDT、Rambus 和澜起科技,前两家均为美国公司。根据澜起科技科创板招股书显示,澜起科技的市场份额约为 46%,与 IDT在内存接口芯片市场占有率较为接近, 

Rambus占比则相对较小。 

从格局变化情况来看, IDT2019 年被瑞萨电子收购后,可能是业务重点偏向与瑞萨电子的微控制器、SoC 以及电源管理 IC等产品相结合,内存接口芯片业务有被边缘化的趋势,Rambus 借机抢了IDT 

的一些份额,从不到 10% 的市场份额提升到 10%-20% 的区间。澜起科技的份额则保持稳定,那么它是否有更进一步的空间呢? 

这主要取决于下游厂商。因为存储芯片市场同样是高度集中的市场,三星、海力士等大厂不会希望一家独大的情况出现,所以扶持两家以上企业进行互相制衡是更优选择,澜起科技想要在现有市场里争夺更多蛋糕的可能性不大。也就是说,澜起科技在这块业务上的天花板已经触手可及了。 


短期看 DDR5 中长期看新业务 

不过市场小、格局稳定,并不意味着澜起科技未来在内存接口芯片上的业绩就没有增长空间。 

一方面,因为在 5G、云计算、边缘计算发展之下,对服务器需求提升,对内存容量、读取速度等要求提升,市场近几年预计仍有每年10% 以上的增速。 

另一方面,除了短期供需关系带来的涨价可能性,随着世代更迭,携带新技术的芯片销售单价将会更高,参考澜起科技 2016-2019 年产品销售单价,涨幅估计在 5%-20% 的区间。 

因此,投资者非常期待澜起科技DDR5 的推出。 

DDR5 与 DDR4 的主要区别在于,DDR5 时代,除了需要 DDR4 所需的RCD(寄存器缓冲器)和 DB(数据缓冲器),还增加了 SPD(串行存在检测)、PMIC(电源管理芯片)、TS(温度传感器)三类芯片。 

其中温度传感器价值量较低、电源管理芯片澜起科技暂时不具备竞争力,不多做分析。 

看一下 SPD。从市场规模来讲,全球一年在服务器上的内测模组数量大概是 1.2亿根,其中SPD价值量在 1-1.5美元 / 根 ;PC 和笔电的内测模组数量大概是3亿 -4 亿根 / 年,SPD 大概 0.5美元 / 根。两者叠加,SPD在DDR5 世代大概是一个 3 亿美元左右的市场空间。 

从供应链角度看,目前有全套供应能力的,且受到下游认可的只有澜 

起科技和 IDT。因此,估计澜起科技可获得 1.5 亿美元(约合人民币 10 亿元)的市场空间增量,约占其 2020 年营收的 55%。 

从时间点判断,按照以前的经验,大概是服务器会率先应用内存模组,一般 PC 和笔电大概会滞后 6-12 个月。若今年下半年服务器开始 DDR5 起量,大概到 2022 下半年,PC 和笔电的 DDR5开始起量。 

也就是说,2021、2022 年,澜起科技将会受益于 DDR5 订单带来的营收增长。 

不过,新一代内存接口芯片主要是贡献短期增长点,总体市场规模有限是不争的事实,澜起科技当前的股价已经有所体现。 

中长期来看,澜起科技的津逮服务器、人工智能芯片等产品还在量产或研发阶段,这些新产品能否取得良好的市场反馈是其未来成长的关键。 

津逮服务器是澜起科技推出的一系列具有预检测和动态安全监控功能的 x86 架构处理器,适用于津逮或其他通用的服务器平台。根据 

2020 年业绩预告,津逮服务器实现销售收入 2965.01 万元,同比增长 82.17%。 

相比内存接口芯片,服务器市场非常大,据 IDC 统计,2019 年全球服务器市场总规模约为872亿美元,是前者的145倍。 

不过从绝对值来讲,澜起科技在这一业务上,短期尚无法跟内存接口芯片的收入对齐,可能还需要两三年的积累。因为服务器行业开始门槛比较高,积累难度大,但是一旦做进去,随着产品保持不断的迭代,稳定性便提高了,同时通过不断积累客户,最终在某个时点上会有比较大的爆发。 

另外,公司已于 2020 年 9 月 16日宣布 PCIe4.0 Retimer 系列芯片已成功量产,这一产品也会带来不菲的收益;人工智能芯片还在研发阶段,尚无产品雏形,澜起科技在调研会议中称这一业务大概到 2022年底才会有产品化。 

总结来看,澜起科技未来3年内营收的增长主要来自于内存接口芯片 DDR5 的量价齐增,长期看服务器、人工智能芯片更具潜力,但 

是如果这些业务发展不及预期,那么公司难以做大做强,同时也将失去其成长性。

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